华友钴业（603799.SH）研判

核心小结

• 定位：以印尼镍为利润中枢的锂电材料一体化集团，链条覆盖镍钴锂资源、冶炼、三元前驱体、正极与回收；钴产品只占 2025 年毛利约 13.5%。子公司天津巴莫三元正极 2025 年国内排名第二，9 系超高镍市占率超过 33%。
• 财务：营收 2019—2025 年 188.53 → 810.19 亿元，毛利率 17%—20%，净利率 6%—8%；ROE 主要来自 3.5 倍左右的权益乘数。2021—2025 年累计资本开支 573.91 亿元，远超累计经营现金流 227.81 亿元，有息负债 2026H1 末 658 亿元。
• 四个主要问题：刚果（金）自有铜钴矿 PE527 剩余可采 0 年、采矿权续期未完成，叠加钴出口配额；硫磺价格半年翻倍，印尼华飞部分产线停产，2026Q2 利润同比 −30.76%；全球最低税使有效税率升至 17.9%；控股方持股约 21%、质押约六成，股价较年内高点下跌约 60%。
• 信用与合规：失信、限消、被执行、处罚均为 0，十条红线零命中；对合并范围外担保约占净资产 3%，但附注与重要事项口径不一致，须核实。
• 合作方向：以电动矿山装备 + 补能 + 经营租赁进入华友海外矿山（津巴布韦 Arcadia 试点优先），以铜钴原料与矿权寻源补其资源接续缺口；印尼波马拉园区配套与中东长期资本放在第二阶段。华友不缺授信与客户，主体融资和原料贸易不作为切入点。